2018年国内上市出版发行企业经营状况

截至4月末，国内21家上市出版发行类企业均已发布2018年年度报告。2018年是全面贯彻党的十九大精神的开局之年，上市出版企业持续推进供给侧结构性改革，调结构、提效益，产业运行整体平稳、稳中有进，部分出版企业营收增速甚至超过20%，折射出中国出版业经济增长韧性十足。主要表现在四方面：一是净资产、营收持续增长，盈利面基本稳定；二是主业更加突出，引领高质量发展；三是经营管理水平稳步提升；四是投资并购回归理性。同时，也要看到营收增速整体放缓、龙头企业动力不足、融合发展步子不大、资产商誉大幅计提等现象。展望未来，出版业需继续以出版为核心、以投资为抓手、以融合发展为动力、以效益为着眼点，深化供给侧结构性改革，推动社会效益与经济效益的提升。

营收持续增长 第二梯队增势强劲

年报显示，2018年21家上市企业净资产为1232.917亿元，同比增长4.94%；营业收入为1110.787亿元，同比增长2.42%；净利润为98.5241亿元，同比下降18.52%——延续了近几年来平稳增长、增速放缓、资产增幅高于营收利润增幅的态势。值得关注的是，首次出现净资产、营收、利润3项主要指标增幅低于5%，首次出现净利润负增长。

净利润下滑主要是由于部分企业大额商誉减值损失，但整体盈利面基本稳定。剔除参考性较低的个例后，整体净利润增长率为4.82%，高于深市-22.88%、沪市4%的增幅；净资产收益率为10.55%，高于深市6.86%的水平。

营收增速下滑，且低于深市13.3%、沪市11%的水平。一方面是受整体经济环境的影响；另一方面是为“调结构”主动为之，以往各企业的营收增长中较大部分来自于非主业的物资贸易业务，2017年国资委要求禁止国有企业开展融资性贸易，多省市及新闻出版产业主管部门也出台相关要求，依靠贸易拉动营收增长的趋势得到有效遏制，例如长江传媒压缩了26亿元的贸易业务。

国内出版上市企业大致可分为3个梯队，其中第一梯队的门槛大致为“三个一”——净资产100亿、营业收入100亿、利润10亿。第二梯队中的皖新传媒、山东出版增势强劲，已接近第一梯队水平。相对于排名变化，发展内涵也应予以关注，中文传媒营收下降主要是由于大幅缩减物资贸易、印刷包装、物流业务以及智明星通进入成熟期所致；皖新传媒营收增幅大部分来自于供应链及物流服务业务，净利润中房地产信托投资基金占比较多。

从出版发行主业来看，绝大部分上市出版企业呈增长态势，且增速在两位数以上的占多数，普遍高于企业整体营收增速，说明出版企业持续关注主业、稳健经营取得了良好效果。无论是营收还是现金流，出版发行业务仍然是各出版企业的核心业务。获得统计数据的16家企业的“图书出版业务”中，7家的营收增幅超过了10%，2家超过20%，如图书出版龙头企业中国出版的营收增幅仍高达12.55%。2018年中央深改委审议通过《关于加强和改进出版工作的意见》，中宣部印发《图书出版单位社会效益评价考核试行办法》，各企业将出版工作更加置于经营工作的重中之重，将社会效益更加置于出版工作的重中之重。

出版毛利下降 资产运营效率提高

毛利率是观察各出版企业产品差异性和市场竞争力的重要指标。2018年书企年报显示，图书出版发行为主的企业毛利率在30%～40%左右，整体表现较为平稳，波动幅度在1～2个百分点。天舟文化、中文在线、掌阅科技为游戏、数字出版板块占比大的企业，毛利较高同时波动幅度也较大，天舟文化、中文在线下降了十几个百分点，这也与游戏市场竞争环境变化以及游戏版号收紧相关。皖新传媒、长江传媒、时代出版作为贸易、物流、印刷板块占比较大的企业，毛利率较低且表现平稳。

从出版业务来看，毛利率在30%上下浮动。近几年上市的中国科传、城市传媒、新经典、中国出版毛利率水平较高，在40%左右。虽然各企业毛利率各有沉浮，但下降企业的幅度明显大于上升企业。出版传媒与读者传媒受影响最大，毛利率下降近5个百分点。毛利率整体下滑一方面与2017年以来的纸价持续大幅上涨有关，另一方面说明市场竞争更加激烈。

总资产周转率、存货周转天数是评价企业在经营过程中资源配置效率的重要指标。从总资产周转率来看，21家企业有10家负增长，2家持平，9家增长。

从具体数值上看，上升企业升幅中位数为0.02；下降企业降幅中位数为0.09；周转率整体下降（天舟文化、中文在线未计入是因为其周转率上升是由计提资产减值带来的）。记者进一步研究发现，周转率下降企业一部分是因为2017年新上市的企业募集资金未投或投资后短期还未产生效益，如山东出版、中国科传等；另一部分是因为主动减少了能形成高周转率的低效贸易业务，如长江传媒、中文传媒等。综合考虑上述因素后，出版单位普遍实现了总资产周转率的提高，提高幅度为0.01~0.04，这也说明上市出版企业更加注重资金使用效率，管理运营效率在稳步提高。

从存货周转天数看，除了凤凰传媒、天舟文化、世纪天鸿、出版传媒，大部分企业周转天数增加，整体存货管理效率下降。存货包含原材料、在产品、库存商品等。继续深入考察会发现，各企业原材料积压普遍减少，主要是由于价格回落。

部分企业图书库存得到了有效控制，从已披露相关数据的企业来看：山东出版的教材、教辅、一般图书库存量同比减少40.34%、11.31%、3.82%；出版传媒的教材教辅、一般图书库存同比减少10.83%；中国科传图书库存同比减少17.37%；新经典图书库存同比增长3.58%；时代出版的图书库存同比增加10.03%；中文传媒图书库存同比增长12.64%。这也说明出版业的供给侧结构性改革取得了阶段性的进展。

2018年，不少上市公司及其大股东深陷资金链危机，应收账款成为企业的“雷区”。在经济紧缩阶段，出版企业要对财务风险和现金流予以更多的关注。应收款项占流动资金比例很好地反映了企业的坏账风险，控制在三分之一以内为宜。天舟文化、中文在线应收款项占流动资产比重及增幅较大，比重在40%左右，增幅分别达到了10~20个百分点，两家企业的资金风险较大；另外较高的是世纪天鸿，应收款项占流动资产比重33.95%，但同比改善了4.98个百分点。中文传媒虽然应收款项（30亿元）远高于同行，但主要是由于中短期票据融资规模较大。

速动比率是判断企业短期偿债水平最重要的指标，以大于1∶1为宜，上市书企的比值基本都大于1，说明现金及现金等价物比较充裕，没有资金链断裂风险。

投资回归理性 谨慎并购基金

近年来国内经济增速放缓，纯靠主业驱动不受市场青睐，同时考虑到一二级市场估值差异，使得上市出版企业近年来在资本市场频频出手，跨界投资游戏、影视、互联网金融、K12教育、学前教育、数字阅读等领域，但受整体环境影响，投资标的未达盈利预期甚至违约的情况成了2018年最大的“黑天鹅”，同时也使得投资者逐渐回归理性，及时止血回本。

影响最大的莫过于中文在线、天舟文化，中文在线对收购上海晨之科、参股新浪阅读等计提减值准备16.58亿元。天舟文化对并购神奇时代、人民今典和参股决胜股份计提减值准备12.86 亿元。除此之外，凤凰传媒因增资3.1亿元收购的上海慕和网络科技未完成业绩承诺，提起仲裁要求补偿近7000万元；旗下的岚裕凤凰基金出资1.55亿元间接参股杭州捷蓝，但后者未能如期完成IPO，已发起仲裁要求进行补偿。皖新传媒与关联方皖新金智发起收购成都七中实验学校转型教育服务市场，由于某些原因而终止，近期更是爆出了2.8亿元理财产品出现逾期，计提资产减值准备5600万元。出版传媒终止对安徽哪吒互娱总价值3.5亿元的并购。时代出版终止了1.02亿元对径成英教育的并购。

虽然投资效果不理想，但并不影响上市企业的投资热情，这也反映了企业寻求增长与突破的迫切需求。最为明显的表现是设立的并购基金继续增多，其中投资规模超过5000万的不少于7个，主要专注TMT、教育科技等领域。其中规模最大的两个出资规模达到了2亿元，分别是中文传媒旗下蓝海国际投资联合发起设立厦门国华盈富投资合伙企业（有限合伙）；时代出版联合发起设立时代天和并购基金。

从市场整体情况来看，并购基金普遍“雷声大雨点小”，上市出版企业设立的基金也是如此，很多并购基金在成立之后鲜有动作，成为“僵尸基金”。上述景象让人联想起多年前的白酒行业，效益稳定但增长缓慢，产业集中度分散，现金流充裕，广泛进行跨领域投资，最后投资效益低下。这也是典型的“过度投资”“非效率投资”，上市出版企业目前投资状况并非完全如此，但是已有这种苗头，需要对此提高警惕。