市场上的股票，很少出现恰恰处于合理估值区间的现象。更常见的就是不同程度的高估和低估。巴菲特也说过，“如果市场总是有效的，那我只能沿街乞讨”。

大家也很清楚，如果要在股市上获得超额收益，只能赚市场定价错误的钱。具体来说，就是好公司被低估。在内在价值基本确定的情况下，如果能够越便宜买入，回报率自然越高。而如果差公司被高估，则不免给了做空机构以可乘之机。

那么，为什么会出现定价错误呢？2023年9月出版的《估值的力量》一书指出，好公司定价错误，一种原因是大众忽略。有些企业是所谓小而美的细分行业的隐形冠军，竞争格局良好，竞争力突出，估值合理，但大众了解程度很低。

第二种情况就是大众误解。比如所谓的夕阳行业，如广播电视，还有房地产、基建相关行业，都存在一些企业因为不被大众看好，定价很低，大多数人甚至没有兴趣去了解这些企业良好的财报。

第三种情况则是大众恐慌。书作者回顾2017年的定价错误，指出曾经有很多好公司，估值都很便宜，但是很多投资者的注意力放在了堆砌概念的所谓垃圾股公司上，而对好公司的成长潜力有所怀疑。而在2017年后，注册制改革、金融对外开放相辅相成，市场制度规范渐趋完善，小盘股、垃圾股估值高的现象明显缓解，好公司的估值得到快速提升。

而对于广泛存在的估值谬误，书中进行了梳理分析，如标签溢价很常见，也就是某些股票被贴上了某些热门概念，以此来获得较高的估值溢价，包括疫情时期的疫苗。但很多公司虽然有标签支撑，但也仅限于此，并不存在支撑业绩长期良好增长的可能。书作者对垃圾股溢价、小盘股溢价、新股溢价现象也进行了剖析。

书作者认为，传统估值方法存在较大局限，分析了绝对估值法和相对估值法各自的利弊，据此引出书作者引介的方法，也就是所谓动态估值法。书中还强调了公司在不同生命周期，也就是初创期、成长期、成熟期、衰退期存在不同的业务稳定性和可预测性指标、商业模式和技术的稳定性指标，还涉及到政策预期，这些因素都应被有效纳入分析。

书作者指出，要定量评估溢价公司的基本面，可以从成长空间、竞争格局、护城河、经营绩效四大维度进行全方位评价。

值得一提的是，《估值的力量》这本书也讨论了我国股票市场分别位于卖方和买方的研究机构的现状。书作者指出，影响力大、口碑好的研究机构，未必荐股很“准”，其卖点其实是对优质信息的提取和分析，以及匹配提供优质服务。书作者认为，主要体现为券商研究报告的卖方信息，虽然给普通投资者提供了快速获取信息的方式，也并不是很多散户认为的“纯忽悠”，但是要用好这些报告以及其中的公司基本情况分析、推荐逻辑、财务预测，还是很有价值的。

当然，卖方机构受制于商业模式，加上分析师本身的主观性等因素，因而券商研究报告等卖方信息，确实也存在诸多缺陷，比如只唱多，遍地都是“机会”，估值也给得随意和主观。此外，有些卖方机构热衷于向买方提供研报之外的独家信息，这其实踩在了违规甚至严重违法的边缘。

所评图书：

书名：《估值的力量》

作者：梁宇峰、顾倩、侯恬

出版社：中信出版集团

出版日期：2023年9月

供稿人：陈　麟
初审：戴佳运
复审：陈　麟
终审：张维特