新引进出版的《预期收益：在不确定市场创造非凡回报》一书，以美股市场2021年9月股票和债券实际收益率跌落100多年来最低为背景，讨论了低收益时代的投资策略。

书中观点简单来说就是，第一，分散化投资要比集中持仓更有利于化解风险；第二，投资风格风险溢价更可能产生长期收益；第三，战略性的长期分散化投资，而不是大胆的战术性择时，对于投资者保障资产安全更具可能；第四，风险管理中，活下来是第一位的，建议不要效仿梭哈式投资，后裔选择的长期收益也很低；第五，审慎对待讲故事的投资逻辑，而更可能选择概率思维。

这本书的作者安蒂·伊尔曼恩是AQR资本管理公司合伙人，长期以来致力于为机构投资者提供投资建议，曾担任芬兰央行投资经理，多次获得金融学术界和投行颁发的奖项。

全书开篇就指出，我们现在身处一个长期低预期收益的时代，而且，很多投资者和储蓄者曾经在过去几十年里顺风顺水，对于资产的低预期收益的适应度很低。这也是为什么一些看似非常明智甚至审慎的投资者会相信一些冒进的投资理念，甚至落入投资骗局的原因所在。

为什么我们这个时代的预期收益会长期很低。这主要是全球金融危机后持续的低增长和低通胀环境，迫使主要央行采用宽松的货币政策来对抗通缩力量。而为了提振经济增长，各主要经济体大量投资于基础设施建设或更新，但老龄少子化挑战使得这些设施的利用率和回报率预期值很低。

不仅如此，随着科技导向的超级明星公司不断强化自身存在，网络效应、研发优势、规模报酬增加以及赢家通吃的结果，使得这些少数企业获得了越来越多的垄断利润——由于其越来越多地投资于战略新技术，因而相当程度上也限制了主要经济体的监管部门的规制举措，否则很可能会被质疑为钳制创新。这些也使得超级明星公司以外的其他行业、其他企业的投资价值。

目前，在美国、欧洲，包括公共养老金投资组合在内，很多稳健型投资机构也开始选择风险更高、预期收益更高的资产，但这不免导致风险爆仓后面临的巨大损失。

《预期收益：在不确定市场创造非凡回报》书中分析了长期收益的决定因素，包括股票、债券、大宗商品等流动性资产的风险溢价，非流动性风险溢价，风格策略风险溢价，阿尔法收益及其相关收益，得出的结论是面对逆境，投资者要保持信念和耐心，仍然保持长期投资倾向。

书作者相当肯定黄金的长期收益，指出这是资产长期保值的最合理选择，但饶是如此，金价仍存在中短期剧烈波动的较大空间。而对于房产，书作者认为，稳定市场经济环境下，房产的租金增长率事实上滞后于通货膨胀，而房产的修缮成本则进一步对冲了可能收益。

无论在中国、美国、欧洲，还是其他经济体，投资者都经常因为恐慌而在震荡期追涨杀跌，这是非常糟糕的投资习惯。书作者认为，当前讨论投资收益，将主要以长期收益实现，而这有赖于投资耐心。书作者建议投资者增强投资教育，而不是被基金公司等中介机构制造的营销话术所左右；对投资组合进行全面检查，但不要经常关注损益；设置更大的决心和准则，不要半途而废；学会习惯亏损；循序渐进的投资。

所评图书：

书名：《预期收益：在不确定市场创造非凡回报》

作者：（芬）安蒂·伊尔曼恩

译者：朱俊磊

出版社：格致出版社·上海人民出版社

出版日期：2024年1月

供稿人：陈　麟
初审：戴佳运
复审：陈　麟
终审：张维特