近日，多家造纸、印刷圈上市公司披露了半年业绩预告。

自4月上中旬以来，虽然遭遇纸价连续下跌，纸业巨头在这半年时间里仍然赚得盆满钵满。比如，晨鸣纸业预计归属于上市公司股东的净利润（简称“净利润”）可达20亿-21亿元，同比增长287%-307%。一季度，晨鸣纸业的净利润为11.79亿元。也就是说，二季度它净赚了8.21亿-9.21亿元。

太阳纸业预计净利润可达21.54亿-22.94亿元，同比增长130%-145%。一季度，太阳纸业的净利润为11.08亿元。也就是说，二季度它净赚了10.46亿-11.86亿元。

谈及业绩大幅向好的原因，两家巨头都提到：上半年市场景气度较好，带动盈利能力提升。与纸业巨头相比，印刷圈上市公司的境遇则不尽相同。

同样以烟包印刷为主业，东风股份预计扣非前和扣非后净利润比2020年同期增加1.55亿-2.57亿元，同比增长60%-100%；金时科技预计净利润为3700万-4200万元，同比下降43.57%-50.29%。前者受益于烟包及药包业务发展良好，后者则主要是由于在2021年湖南中烟和安徽中烟的业务招标中失利出局。

此外，受益于疫苗包装需求旺盛等因素，环球印务净利润预计同比增长75%-102%，达到7243.77万–8361.38万元。

以图书印刷和教育培训为主业的盛通股份，随着包装业务的发力，也分享到了疫苗包装爆发的红利，净利润预计可达5000万-7000万元，上年同期则为净亏损1263.51万元。主做快递物流包装的天元股份，预计净利润为2100万-2300万元，同比下降29.06%-35.23%；以天津海顺印业和天津新华印务两家子公司为主体的滨海能源，预计净亏损1400万-2100万元，比2020年同期有所放大。

谈及业绩下滑原因，两家企业首先提到的都是：原材料价格上涨。作为造纸企业的产品和印刷企业的原材料，纸张价格的大幅上涨，给前者带来的是节节攀高的利润数字，给后者带来的则是不断累积的成本压力。不过，自4月上中旬以来，随着纸价出人意料地崩盘式下跌，作为产业链上下游，造纸企业与印刷企业围绕定价权的博弈，似乎又进入了一个新周期。

纸价崩盘，造纸企业出手护盘

从暴涨到崩盘，本轮纸价周期拐点来临之快，远远超出预期。虽然多位久经阵仗的老板都曾说过：纸价是怎样涨上去的，就一定会怎样掉下来。

从2020年六七月份起步到今年4月上中旬调头向下，本轮纸价疯狂的顶点出现在3月初。在白卡纸一举大涨近2000元吨价破万的带动下，铜版纸、双胶纸的价格也大幅跟涨。然而，在造纸企业看似强悍的价格控盘能力背后，市场的压力已经在悄然累积。

根据专业市场监测结构卓创资讯发布的数据：双胶纸价格在3月中下旬率先触顶，含税市场均价的高点止步于截止3月21日一周的7410元/吨。白卡纸、双铜纸则均在4月上中旬触顶，含税市场均价的高点分别止步于截止4月11日一周的9866元/吨、7385元/吨。

触顶之后，三大纸种的价格走势略有差异。其中，白卡纸价格前期跌势相对平缓，后期则明显加速；双胶纸、双铜纸价格前期跌幅相对较大，后期表现则优于白卡纸。

截至7月21日，白卡纸7日市场均价为6343.75元/吨，比高点下跌35.70%；双胶纸、双铜纸7日市场均价分别为5504.17元/吨、5540.00元/吨，比高点下跌25.72%、24.98%。而要从现在的价位涨到前期高点，白卡纸的涨幅需要达到55.52%，双胶纸、双铜纸也分别需要达到34.63%、33.30%。纸价在短短3个多月时间内的崩盘式下跌，自然令造纸企业倍感焦虑、心有不甘。7月15日前后，包括APP（金光集团）、博汇纸业、万国太阳、晨鸣集团在内的四大白卡纸企业出手护盘，宣布各自旗下相关产品在当前售价基础上上调500元/吨。同期，多家大型纸张渠道商也发布涨价通知，响应造纸企业的维稳举动。

实际上，这已经不是造纸企业近期第一次出手护盘。7月12日，多家铜版纸企业同日发函维稳，宣布各自产品的市场指导底线价，或最低售价，或发货执行价，为5800元/吨、5900元/吨。6月28日，晨鸣集团面向华南地区渠道商发出知会函表示：目前各渠道社会白卡纸价格报价不一，售价严重倒挂，影响市场秩序，为维护华南白卡纸市场的健康发展和正常的渠道运营，决定其某品牌白卡纸6月结算价不低于7010元/吨，7月不低于7210元/吨。

6月24日前后，多家文化纸生产企业发函表示，各自旗下特定双胶纸产品市场指导底线价、最低售价为5700元/吨。短短20多天时间，从双胶纸、铜版纸，到白卡纸，三大纸种主要生产企业先后出手护盘，试图用市场底线价、最低售价的形式规范日趋混乱的价格秩序，这样的操作可谓前所未有。至于四大白卡纸企业的集体喊涨，目前看来也更像是一种维稳策略，能否真正落地还不得而知。

市场乱象，凸显纸厂、渠道商分歧加剧造纸企业的维稳举动是否有效？

从双胶纸、铜版纸的价格走势看，似乎发挥了一定作用。从6月24日前后相关企业发布市场指导底线价到7月21日，卓创资讯监测的双胶纸日市场均价呈现持稳走势：由5650.00元/吨降至5500.00元/吨，微跌2.65%。自7月14日开始，更是连续稳定在5500.00元/吨。而在7月12日部分铜版纸企业发布市场指导底线价后，卓创资讯监测的双铜纸日市场均价则连续保持在5540.00元/吨。

不知道各位老板是否注意到：造纸企业发布的市场指导底线价也好，最低售价也好，发货执行价也好，本质上都是说给渠道商，而不是印刷企业听的。为什么会这样？在三好同学看来，这凸显了在纸价下跌过程中，造纸企业和渠道商对市场未来走势预判上的分歧，以及造纸企业对渠道商控制力的下降。

实际上，本轮纸价由暴涨到崩盘，便首先始于渠道商的价格松动。3月初，白卡纸价格被强拉过万。此后，造纸企业虽然仍不时喊涨，市场价格却陷入僵持和博弈状态。经过约两个多月的小幅波动，渠道商率先放弃“抵抗”，白卡纸价格开始加速下行。5月下旬，当造纸企业给出的白卡纸市场指导价仍高达9300元/吨时，便曾有老板表示：已经有渠道商扛不住了，以8800元/吨左右的价格出货。到了6月初，造纸企业仍在竭力维稳，渠道商却已经在竞相降价抢单，并最终形成踩踏，造成纸价崩盘。

因此，自6月下旬以来，各纸种主要生产企业纷纷发布市场指导底线价、最低售价，实际上是在向渠道商喊话，以期在降低渠道商恐慌性抛售心理的同时，弥合双方分歧，重新掌控市场定价权。

比如，6月24日，有文化纸企业曾在发函中表示：市场上相关渠道的销售价格甚至低于工厂的出货价，导致价格倒挂……7月12日，太阳纸业在发布铜版纸产品市场指导底线价时，有近乎完全相同的表述：市场上相关渠道的销售价格出现低于工厂的出货价格，导致价格倒挂，影响市场秩序……7月15日，APP（金光集团）在白卡纸提价函中表示：公司产品市场售价与公司售价倒挂严重……这一系列表态表明：在过去一段时间，造纸企业对渠道商近乎失控，渠道商的销售价格已经跌破了工厂的出货价。

问题是，渠道商的生意经是：一边买，一边卖，赚的是中间的差价。为什么会出现销售价低于拿货价的情况？这不是在干赔本的买卖么？

首先，渠道商销售价跌破造纸企业的出货价，说明渠道商先于纸企感受到了来自需求端的巨大压力。如果不是市场需求寡淡，谁会有钱不赚，低价出货？

其次，即使是价格倒挂，渠道商也未必是在做赔本的买卖。一方面部分渠道商手里可能有低位购进的库存；另一方面渠道商达到一定销售量能从造纸企业拿到部分返点，只要倒挂不是很严重，完全有可能保持盈利。

第三，之所以有渠道商会赔本甩货，通常是因为形成踩踏后的恐慌心理和挥之不去的资金压力。由于前期纸价向好，不少渠道商都囤积了一定的库存。而屯纸是需要钱的，在纸价调头向下大幅下跌时，那些资金压力大的渠道商便不得不含泪“割肉”。因为纸放在那里永远是纸，还面临着贬值风险。只有通过出售，才能变成实实在在的现金。

维稳之后，纸价走向何方？

在纸价由暴涨到崩盘的过程中，为什么是渠道商率先感受到市场的压力？

主要原因有二：一是渠道商离市场更近。虽然部分造纸企业也有直销渠道，但广泛服务于中小印刷包装企业的渠道商，显然更容易感受到需求端的冷暖变化。二是多数渠道商的抗风险能力，远不及部分大型造纸企业。在一路飙涨的纸价遇到需求端的抵抗时，大型造纸企业可以通过停机限产调控市场供需和价格预期，却很少有渠道商敢冒生意停摆的风险逼印刷企业就范。因为渠道商最大的价值就在于“买”和“卖”。没有“买卖”，它不仅会面临现金流方面的巨大压力，还将失去自身存在的价值。

因此，在本轮纸价上涨周期触顶变向后，渠道商可谓表现出了满满的“求生欲”：对印刷企业的态度，从价格飙涨时的爱答不理，到市场盘整时的主动示好，再到近一个多月来的竞相降价，以致造纸企业不得不出手护盘。在造纸企业维稳之后，纸价将走向何方？从根本上来说，这还是取决于未来一段时间纸张市场供需关系的变化。

从近期来看，铜版纸、双胶纸价格止跌迹象明显。在白卡纸市场，虽然华南地区主要渠道商对造纸企业的涨价号召给予了积极回应，卓创资讯监测的日市场均价却仍在下跌。如果后期市场供需趋于平衡，渠道商的库存降到一定区间，恐慌性抛售心理得以缓解，已经跌至低位区间的纸价便有企稳的可能。反之，如果市场需求无法得到有效激发，即使造纸企业不断发函限价、大声喊涨，恐怕也很难得到渠道商、印刷企业的积极回应。

现在回顾这一轮纸价波动周期，造纸企业对在过去一年多时间里采取的定价策略其实应该有所反思。就像有造纸企业在维稳函中变相承认的那样，本轮纸价快速回落的一个重要原因是：前期涨幅过大。至于前期为什么会涨幅过大？除了成本上涨等客观因素，还有一个更关键的因素是：少数造纸企业利用市场高度集中的强势地位，采取了掠夺性定价的策略。

这一策略从短期来看对造纸企业的业绩提升，有立竿见影的效果。就像上半年，晨鸣纸业、太阳纸业、博汇纸业等巨头的靓丽财报所体现的一样。然而，如果放眼更长的时间周期，却会对整个产业链的正常运转形成巨大的伤害：利用强势市场地位无节制地拉高售价，看似赚得了快钱，透支的却是未来的需求和空间。

现在想想，自2016年10月以来的近5年时间，纸价似乎已经陷入了暴涨暴跌的怪圈难以自拔。作为产业链上下游，造纸企业、渠道商和印刷企业从应有的相互合作、协同共进，变成了很多时候的横眉冷对、剑拔弩张。这样的局面什么时候才能发生改变？还是那句话：只有当产业链上下游都能放平心态，对利润率有合理预期时，才可能最终实现。当然了，要走到这一天，注定很难。就说到这里。最后，还是祝各位老板好运吧。